Prof. em. Dr. Heinz Zimmermann Faculty of Business and Economics Profiles & Affiliations OverviewResearch Publications Projects & Collaborations Projects & Collaborations OverviewResearch Publications Projects & Collaborations Profiles & Affiliations Projects & Collaborations 29 foundShow per page10 10 20 50 FV-100 | Evaluation von Unsicherheitsindikatoren aus Optionspreisen Research Project | 2 Project MembersEs wird der Informations- resp. Prognosegehalt der in den letzten Jahren für verschiedene Kapitalmarktsegmente verfügbaren (und rund 30 Jahre historisch zurückgerechneten) Skew-Indizes untersucht - insbesondere die Frage, welcher Informationsgewinn gegenüber den etablieren Volatilitätsindizes verbunden ist und welcher Nutzen sich daraus ableiten lässt. Mit der vorangehenden Problemstellung sind drei konkrete Fragestellungen verbunden: a) Interpretation: Welche Interpretation haben Skew-Indizes gegenüber klassischen, symmetrischen Volatilitätsindizes? b) Prognosegehalt: Skew-Indizes versprechen, asymmetrisch verteilte Markterwartungen - sog. Extremereignisse oder tails risks -- zu visualisieren. Lässt sich ein solcher Informationsgewinn gegenüber den traditionellen Volatilitätsindizes empirisch nachweisen? Weisen sie eine Prognosequalität auf oder handelt es sich ggf. um eine Reaktion auf eingetretene, extreme Kursreaktionen? c) Konstruktionsqualität: Können auf der Grundlage der an den Optionsmärkten beobachteten Smile-/ Smirkeffekte der impliziten Volatilität alternative Skew-Indizes konstruiert werden? Dazu liefert bspw. die Studien von Mixton (2011) oder Bevilacqua und Tunaru (2021) interessante Hinweise. Revision der Einlagensicherung Research Project | 2 Project MembersDie Revision der Einlagensicherung sieht im Wesentlichen drei Punkte vor. Erstens soll die Auszahlungsfrist von esisuisse an den Liquidator von 20 auf 7 Tage verkürzt werden und eine Auszahlungsfrist vom Liquidator an den Einleger von 7 Tagen ab Erhalt der Zahlungsinformation der Einleger eingeführt werden. Dies entspricht ca. 16 Arbeitstagen inkl. Benachrichtigung der Anleger und Postversand. Zweitens ist vorgesehen, bei der Besicherung zu einer de facto ex-ante Finanzierung überzugehen, indem die Hälfte des Sicherungsbetrages (0.8% der Einlagen) durch die Hinterlegung von Wertschriften (mittels Triparty Collateral Management, TCM ) bzw. Barkredite abzusichern ist. Drittens soll die Systemobergrenze von CHF 6 Mrd. auf 1.6% der Einlagen erhöht werden, was mit den Beträgen per Ende 2019 etwa einem Betrag von CHF 7.4 Mrd. und einer Erhöhung der zur Verfügung stehenden Mittel um rund 20% entspricht. Für die Banken führt die Revision zu erhöhten Kosten - einmalig sowie wiederkehrend. Die einmaligen Kosten entstehen vorwiegend beim Aufbau der IT, um kurzfristig dem Liquidator die Informationen zur Single Customer View (SCV) zur Verfügung zu stellen sowie um die Auszahlung vornehmen zu können. Wiederkehrende Kosten entstehen beim Unterhalt des Systems sowie für die Hinterlegung der Wertschriften. Zusätzlich kommen erhöhte Liquiditäts- und Eigenkapitalkosten zum Tragen; die Höhe hängt von den Entscheidungen ab, die auf Verordnungsstufe zu treffen sind. Für die Einleger führt die Gesetzesänderung zu einer effektiven Verbesserung. Trotzdem können wir der Argumentation des Bundesrates in der Botschaft nicht uneingeschränkt folgen. Sie verkennt einerseits einige Besonderheiten der Schweizerischen Einlagensicherung und übersieht anderseits einige revisionsbedürfte Punkte. FV-84 Systemic Risk Dynamics in Euro Area Sovereign Debt Markets Research Project | 2 Project MembersIn this project, we will employ a network model based on the methodology of a VAR Variance decomposition in order to understand the dynamics of sovereign risk interconnectedness. Macroprudential regulation views systemic risk as dependent on collective behaviour (endogenous), therefore, a network methodology is essential. We will investigate the magnitude and dynamics within the network before the unconventional policy or regulatory measure (called "events") and compare it with the dynamics estimated in a short time window after the measure was adapted. We are able to work with very short time windows around an event, as we operate with intraday data for bond markets and CDS markets. Also, having data for credit risk from both, the cash and derivative market, enables us to identify which market was leading in the contagion (systemic risk spillover) within the network. E.g. was the risk transmission taking place through the bond market or the derivative market from one country to another? FV-75 Volatitlität als bewerteter Risikofaktor auf Aktienmärkten Research Project | 3 Project MembersWe analyze whether the pricing of volatility risk depends on the asset pricing framework applied in the tests, the specified volatility proxies, and the portfolio sorts used for spanning the asset universe. For this purpose, we compare the results using a macroeconomic (CRR) and fundamental (FF) based asset pricing model using three proxies of volatility and uncertainty, using size/value sorted and industry sector portfolios. Our results reveal that the marginal pricing effect of the VIX volatility factor is strong and statistically significant throughout the models and specifications, while the effect of an EGARCH-based volatility factor is mixed, mostly smaller but with the correct sign. In most cases, the EGARCH factor does not impair the pricing effect of the VIX. The portfolio sorts have a substantial impact on the volatility premiums in both, the CRR and FF model frameworks. The size of the volatility risk premium is more uniform across the models if the industry sector portfolio sort is used. Finally, the size/value portfolio sort generates larger volatility risk premiums for both models. Notice that the research is under progress and results are preliminary. Forschungsprojekt Weizenoptionen (Swiss RE) Research Project | 3 Project MembersSubstantial differences in implied volatilities of wheat options traded in Chicago and Paris are observed, which have important valuation implications for wheat crop insurance contracts. This study aims to analyse and explain the observed differences along various dimensions. It discusses differences in historical volatilities, the market structure, and their consequences for a valuation model. These findings, combined with in-depth analysis of seasonality and scarcity-related factors are used to suggest a time varying deterministic volatility model for wheat futures. This volatility model is used to provide a pricing model for wheat options in a risk-neutral measure. Volatility in early commodity markets Research Project | 1 Project MembersThe empirical research studying the volatility of commodity futures markets has grown significantly in the past decade, partly because of the public concern about potentially destabilizing effects of financial investments which have grown considerably since the turn of the century. Among these investments, commodity-index related instruments are blamed as major drivers of prices and volatilities, which seem to covary more and more with the prices and volatilities of financial assets in recent times than with the "real" economic fundamentals. However, little is known about the anatomy of commodity volatilities in the very long run. This limitation makes it difficult to assess how unique some of the recent "abnormal" observations actually are against the background of the history of these markets.Our major goal in this project is to set up a database that allows to analyze commodity price vola-tility, and its dynamics in a truly historical context. Specifically, we will set up a completely unexplored, proprietary dataset of daily spot and futures prices, covering three maturities, in the time period 1877 to 1921. For comparison, the database of the National Bureau of Economic Research (NBER), which is the basis for a majority of earlier studies contains spot prices only, for a range of selected commodities on a monthly and averaged basis. In addition to the long run history, our data provides several important methodological ad-vantages. Since we observe daily high and low prices, we can calculate point estimates of daily volatilities, following Parkinson's (1980) range-based volatility concept and its dynamic extension by Chou (2005). Compared to current practice, the use of daily high/low price data leads to a substantial improvement in the estimation of the dynamics and spillovers of volatilities. A compre-hensive analysis of the anatomy of volatilities over time is therefore the main empirical contribution of this project. FV-59 Efficiency of Monetary Policy mesures Research Project | 3 Project MembersThe purpose of the research project is the analysis of the dynamics of credit risk markets (credit default swaps and asset swap spreads) and its responses to ECB announcements and ECB interventions (conventional and unconventional) during the euro area sovereign debt crisis. Credit risk markets are very dynamic and hence intraday data must be used for the analysis. FV-53 Retirement Plans and Seving Decisions: The joined Role of Ethnic Origin and Job Characteristics Research Project | 2 Project MembersForschungsgegenstand Zentraler Gegenstand des vorliegenden Projekts ist das unterschiedliche Rentensparverhalten in den USA in Abhängigkeit von den Arbeitsplatzmerkmalen und der ethnischen Herkunft der Arbeitnehmer. Detailliertere Kenntnisse über mögliche Faktoren, welche die Unterschiede in der Altersvorsorge antreiben, könnten zur Ausgestaltung massgeschneiderter Rentensparpläne, zur Formulierung und Beurteilung gesetzlicher Vorsorgeregelungen sowie zur Erklärung des beobachteten Wohlstandsgefälles beitragen. Ermöglicht wird diese Untersuchung durch einen umfassenden Datensatz mit US Haushaltsdaten, den Andrea Hasler im Rahmen ihrer Dissertation während ihres einjährigen Aufenthalts an der Stern School of Business der NYU aufgebaut hat. Zielsetzung Das vorliegende Forschungsprojekt verfolgt zwei Ziele: Auf der einen Seite soll die Untersuchung aufzeigen, ob es Unterschiede im Rentensparverhalten in Bezug auf die ethnische Herkunft der Arbeitnehmer gibt. Auf der anderen Seite soll im Rahmen dieses Projekts untersucht werden, ob diese beobachteten Unterschiede auf die systematische Verteilung der Arbeitsplatzcharakteristika zwischen den ethnischen Gruppen und die heterogene Ausgestaltung von Rentenplänen zurückgeführt werden können. Es sollen demnach nicht nur Unterschiede in der Altersvorsorge aufgezeigt, sondern auch das Wie und Warum insbesondere in Verbindung mit systematischen Arbeitsplatz- und Anreizfaktoren untersucht werden. Die Auswirkungen regulatorischer Massnahmen können nur dann eingehend beurteilt werden, wenn Informationen zu den Abhängigkeiten und Reaktionen auf Sparanreize vorliegen. Das aktuelle Forschungsprojekt beabsichtigt, einen wesentlichen Beitrag zu dieser Fragestellung zu leisten. Der Einblick in die Anreizstruktur des wenig regulierten und auf individuellen Entscheidungen beruhenden Vorsorgesystems der USA könnte auch für die Schweiz wichtige Erkenntnisse liefern und insbesondere zur Bewertung der vielschichtigen Elemente der schweizerischen Rentenregulierung beitragen. FV-41 Mission Investing aus finanzmarkttheoretischer Perspektive Research Project | 2 Project MembersWertbasierte Anlagekonzepte wie beispielsweise Socially Responsible Investing (SRI), das Investieren nach ESG Faktoren (environmental, social, governance) oder Impact Investings (II) gewinnen zunehmend an Bedeutung. Gemäss Eurosif A.I.S.B.L. (2012) hat alleine das Marktvolumen von ESG Anlagen in Europa von 2005 bis 2011 um über 500% zugenommen (Stand 2011: 3.2 Billionen EUR). Speziell im Zuge des Wandels auf dem Schweizer Finanzplatz rücken zweckbasierte Anlagestrategien stärker in den Fokus von Finanzdienstleistern. Die Klärung der Frage, inwieweit MI aus ökonomischer Sicht legitim ist und wie damit ein aktiver Beitrag zur effektiven Zweckumsetzung der Stiftung geleistet werden kann, ist aufgrund der eingangs erwähnten Chancen somit nicht nur aus Sicht gemeinnütziger Organisationen eine aktuelle Fragestellung. Die unabhängige Erörterung dieser Thematik durch ein universitäres Forschungsprojekt ist auch für Akteure im Finanzdienstleistungssektor von grosser Bedeutung, um Angebote für die wachsende Zahl von Stiftungen zu entwickeln. FV-41 Mission Investing aus finanzmarkttheoretischer Perspektive Research Project | 2 Project MembersForschungsgegenstand Wertbasierte Anlagekonzepte wie Socially Responsible Investing (SRI), das Investieren nach ESG Faktoren (environmental, social, governance) oder Impact Investings gewinnen zunehmend an Bedeutung. Gemäss Eurosif A.I.S.B.L. (2012) hat alleine das Marktvolumen von ESG Anlagen in Europa von 2005 bis 2011 um über 500% zugenommen (Stand 2011: 3.2 Billionen EUR). Im Zuge des Wandels auf dem Schweizer Finanzplatz rücken zweckbasierte Anlagestrategien stärker in den Fokus von Finanzdienstleistern. So hat beispielsweise die UBS ihren ersten Impact Investing Fonds aufgelegt. Die Erarbeitung von Expertise in diesen "neuen" Anlagestrategien bietet die Möglichkeit, neue Absatzmärkte zu erschliessen und weiterhin als innovativer Standort für Finanzdienstleistungen zu gelten. Die Schweiz ist jedoch nicht nur für ihren Finanzplatz bekannt, sie gilt auch mit rund 13'000 gemeinnützigen Stiftungen (Eckhardt, Jakob, & von Schnurbein, 2013) und einer der weltweit höchsten Anzahl Stiftungen per capita als Stiftungsnation. In ihrem philanthropischen Bestreben agieren Stiftungen zunehmend professionell und unternehmerisch. Im Gegensatz zu profitorientierten Unternehmen handelt es sich bei Stiftungen aber um sachzielorientierte Organisationen. Dabei steht die möglichst effektive Umsetzung des ihr zugrunde liegenden Zwecks - der Mission - im Zentrum der unternehmerischen Tätigkeit. Im Sinne des neoklassischen Paradigmas der Nutzenmaximierung streben Stiftungen dabei nach dem maximalen Erreichungsgrad ihrer Mission (Neubert, 2007). Ziel ist es folglich, die der Stiftung zur Verfügung stehenden Mittel möglichst effektiv zu nutzen. Dabei spielen vor allem auch wertbasier- ten Anlagestrategien eine zentrale Rolle. So sieht das Konzept des Mission Investings (MI) vor, bereits während der Anlagephase des Stiftungskapitals Wirkung zu erzielen - und nicht erst wie typischerweise bei der Ausschüttung an Destinatäre (in der Schweiz jährlich rund 3% des Vermögens (von Schnurbein, 2009)). Die wirkungsgerichtete Erschliessung der restlichen 97% des Kapitals soll zu einer effektiveren Zweckerfüllung führen - Wood & Hagerman (2010) sprechen hier von einem "Hebeleffekt". MI sieht somit die Verknüpfung von Anlage- und Förderpolitik vor, welche, ähnlich der Argumentation der Fisher- Separation (Fisher, 1930), bisher meist getrennt und unabhängig voneinander betrachtet wurden. Zielsetzung Ziel dieses Forschungsprojektes ist es, unter Einbezug etablierter Modelle aus der Finanzmarkttheorie, die ökonomische Legitimität von MI zu analysieren. Dabei sollen vor allem die potenziellen Trade-offs zwischen Rendite bzw. Risiko und Wirkung der Anlagen sowie des Wirkungsgrades von zweckverwandten Anlagen gegenüber direkten Ausschüttungen untersucht und getestet werden. 123 123 OverviewResearch Publications Projects & Collaborations
Projects & Collaborations 29 foundShow per page10 10 20 50 FV-100 | Evaluation von Unsicherheitsindikatoren aus Optionspreisen Research Project | 2 Project MembersEs wird der Informations- resp. Prognosegehalt der in den letzten Jahren für verschiedene Kapitalmarktsegmente verfügbaren (und rund 30 Jahre historisch zurückgerechneten) Skew-Indizes untersucht - insbesondere die Frage, welcher Informationsgewinn gegenüber den etablieren Volatilitätsindizes verbunden ist und welcher Nutzen sich daraus ableiten lässt. Mit der vorangehenden Problemstellung sind drei konkrete Fragestellungen verbunden: a) Interpretation: Welche Interpretation haben Skew-Indizes gegenüber klassischen, symmetrischen Volatilitätsindizes? b) Prognosegehalt: Skew-Indizes versprechen, asymmetrisch verteilte Markterwartungen - sog. Extremereignisse oder tails risks -- zu visualisieren. Lässt sich ein solcher Informationsgewinn gegenüber den traditionellen Volatilitätsindizes empirisch nachweisen? Weisen sie eine Prognosequalität auf oder handelt es sich ggf. um eine Reaktion auf eingetretene, extreme Kursreaktionen? c) Konstruktionsqualität: Können auf der Grundlage der an den Optionsmärkten beobachteten Smile-/ Smirkeffekte der impliziten Volatilität alternative Skew-Indizes konstruiert werden? Dazu liefert bspw. die Studien von Mixton (2011) oder Bevilacqua und Tunaru (2021) interessante Hinweise. Revision der Einlagensicherung Research Project | 2 Project MembersDie Revision der Einlagensicherung sieht im Wesentlichen drei Punkte vor. Erstens soll die Auszahlungsfrist von esisuisse an den Liquidator von 20 auf 7 Tage verkürzt werden und eine Auszahlungsfrist vom Liquidator an den Einleger von 7 Tagen ab Erhalt der Zahlungsinformation der Einleger eingeführt werden. Dies entspricht ca. 16 Arbeitstagen inkl. Benachrichtigung der Anleger und Postversand. Zweitens ist vorgesehen, bei der Besicherung zu einer de facto ex-ante Finanzierung überzugehen, indem die Hälfte des Sicherungsbetrages (0.8% der Einlagen) durch die Hinterlegung von Wertschriften (mittels Triparty Collateral Management, TCM ) bzw. Barkredite abzusichern ist. Drittens soll die Systemobergrenze von CHF 6 Mrd. auf 1.6% der Einlagen erhöht werden, was mit den Beträgen per Ende 2019 etwa einem Betrag von CHF 7.4 Mrd. und einer Erhöhung der zur Verfügung stehenden Mittel um rund 20% entspricht. Für die Banken führt die Revision zu erhöhten Kosten - einmalig sowie wiederkehrend. Die einmaligen Kosten entstehen vorwiegend beim Aufbau der IT, um kurzfristig dem Liquidator die Informationen zur Single Customer View (SCV) zur Verfügung zu stellen sowie um die Auszahlung vornehmen zu können. Wiederkehrende Kosten entstehen beim Unterhalt des Systems sowie für die Hinterlegung der Wertschriften. Zusätzlich kommen erhöhte Liquiditäts- und Eigenkapitalkosten zum Tragen; die Höhe hängt von den Entscheidungen ab, die auf Verordnungsstufe zu treffen sind. Für die Einleger führt die Gesetzesänderung zu einer effektiven Verbesserung. Trotzdem können wir der Argumentation des Bundesrates in der Botschaft nicht uneingeschränkt folgen. Sie verkennt einerseits einige Besonderheiten der Schweizerischen Einlagensicherung und übersieht anderseits einige revisionsbedürfte Punkte. FV-84 Systemic Risk Dynamics in Euro Area Sovereign Debt Markets Research Project | 2 Project MembersIn this project, we will employ a network model based on the methodology of a VAR Variance decomposition in order to understand the dynamics of sovereign risk interconnectedness. Macroprudential regulation views systemic risk as dependent on collective behaviour (endogenous), therefore, a network methodology is essential. We will investigate the magnitude and dynamics within the network before the unconventional policy or regulatory measure (called "events") and compare it with the dynamics estimated in a short time window after the measure was adapted. We are able to work with very short time windows around an event, as we operate with intraday data for bond markets and CDS markets. Also, having data for credit risk from both, the cash and derivative market, enables us to identify which market was leading in the contagion (systemic risk spillover) within the network. E.g. was the risk transmission taking place through the bond market or the derivative market from one country to another? FV-75 Volatitlität als bewerteter Risikofaktor auf Aktienmärkten Research Project | 3 Project MembersWe analyze whether the pricing of volatility risk depends on the asset pricing framework applied in the tests, the specified volatility proxies, and the portfolio sorts used for spanning the asset universe. For this purpose, we compare the results using a macroeconomic (CRR) and fundamental (FF) based asset pricing model using three proxies of volatility and uncertainty, using size/value sorted and industry sector portfolios. Our results reveal that the marginal pricing effect of the VIX volatility factor is strong and statistically significant throughout the models and specifications, while the effect of an EGARCH-based volatility factor is mixed, mostly smaller but with the correct sign. In most cases, the EGARCH factor does not impair the pricing effect of the VIX. The portfolio sorts have a substantial impact on the volatility premiums in both, the CRR and FF model frameworks. The size of the volatility risk premium is more uniform across the models if the industry sector portfolio sort is used. Finally, the size/value portfolio sort generates larger volatility risk premiums for both models. Notice that the research is under progress and results are preliminary. Forschungsprojekt Weizenoptionen (Swiss RE) Research Project | 3 Project MembersSubstantial differences in implied volatilities of wheat options traded in Chicago and Paris are observed, which have important valuation implications for wheat crop insurance contracts. This study aims to analyse and explain the observed differences along various dimensions. It discusses differences in historical volatilities, the market structure, and their consequences for a valuation model. These findings, combined with in-depth analysis of seasonality and scarcity-related factors are used to suggest a time varying deterministic volatility model for wheat futures. This volatility model is used to provide a pricing model for wheat options in a risk-neutral measure. Volatility in early commodity markets Research Project | 1 Project MembersThe empirical research studying the volatility of commodity futures markets has grown significantly in the past decade, partly because of the public concern about potentially destabilizing effects of financial investments which have grown considerably since the turn of the century. Among these investments, commodity-index related instruments are blamed as major drivers of prices and volatilities, which seem to covary more and more with the prices and volatilities of financial assets in recent times than with the "real" economic fundamentals. However, little is known about the anatomy of commodity volatilities in the very long run. This limitation makes it difficult to assess how unique some of the recent "abnormal" observations actually are against the background of the history of these markets.Our major goal in this project is to set up a database that allows to analyze commodity price vola-tility, and its dynamics in a truly historical context. Specifically, we will set up a completely unexplored, proprietary dataset of daily spot and futures prices, covering three maturities, in the time period 1877 to 1921. For comparison, the database of the National Bureau of Economic Research (NBER), which is the basis for a majority of earlier studies contains spot prices only, for a range of selected commodities on a monthly and averaged basis. In addition to the long run history, our data provides several important methodological ad-vantages. Since we observe daily high and low prices, we can calculate point estimates of daily volatilities, following Parkinson's (1980) range-based volatility concept and its dynamic extension by Chou (2005). Compared to current practice, the use of daily high/low price data leads to a substantial improvement in the estimation of the dynamics and spillovers of volatilities. A compre-hensive analysis of the anatomy of volatilities over time is therefore the main empirical contribution of this project. FV-59 Efficiency of Monetary Policy mesures Research Project | 3 Project MembersThe purpose of the research project is the analysis of the dynamics of credit risk markets (credit default swaps and asset swap spreads) and its responses to ECB announcements and ECB interventions (conventional and unconventional) during the euro area sovereign debt crisis. Credit risk markets are very dynamic and hence intraday data must be used for the analysis. FV-53 Retirement Plans and Seving Decisions: The joined Role of Ethnic Origin and Job Characteristics Research Project | 2 Project MembersForschungsgegenstand Zentraler Gegenstand des vorliegenden Projekts ist das unterschiedliche Rentensparverhalten in den USA in Abhängigkeit von den Arbeitsplatzmerkmalen und der ethnischen Herkunft der Arbeitnehmer. Detailliertere Kenntnisse über mögliche Faktoren, welche die Unterschiede in der Altersvorsorge antreiben, könnten zur Ausgestaltung massgeschneiderter Rentensparpläne, zur Formulierung und Beurteilung gesetzlicher Vorsorgeregelungen sowie zur Erklärung des beobachteten Wohlstandsgefälles beitragen. Ermöglicht wird diese Untersuchung durch einen umfassenden Datensatz mit US Haushaltsdaten, den Andrea Hasler im Rahmen ihrer Dissertation während ihres einjährigen Aufenthalts an der Stern School of Business der NYU aufgebaut hat. Zielsetzung Das vorliegende Forschungsprojekt verfolgt zwei Ziele: Auf der einen Seite soll die Untersuchung aufzeigen, ob es Unterschiede im Rentensparverhalten in Bezug auf die ethnische Herkunft der Arbeitnehmer gibt. Auf der anderen Seite soll im Rahmen dieses Projekts untersucht werden, ob diese beobachteten Unterschiede auf die systematische Verteilung der Arbeitsplatzcharakteristika zwischen den ethnischen Gruppen und die heterogene Ausgestaltung von Rentenplänen zurückgeführt werden können. Es sollen demnach nicht nur Unterschiede in der Altersvorsorge aufgezeigt, sondern auch das Wie und Warum insbesondere in Verbindung mit systematischen Arbeitsplatz- und Anreizfaktoren untersucht werden. Die Auswirkungen regulatorischer Massnahmen können nur dann eingehend beurteilt werden, wenn Informationen zu den Abhängigkeiten und Reaktionen auf Sparanreize vorliegen. Das aktuelle Forschungsprojekt beabsichtigt, einen wesentlichen Beitrag zu dieser Fragestellung zu leisten. Der Einblick in die Anreizstruktur des wenig regulierten und auf individuellen Entscheidungen beruhenden Vorsorgesystems der USA könnte auch für die Schweiz wichtige Erkenntnisse liefern und insbesondere zur Bewertung der vielschichtigen Elemente der schweizerischen Rentenregulierung beitragen. FV-41 Mission Investing aus finanzmarkttheoretischer Perspektive Research Project | 2 Project MembersWertbasierte Anlagekonzepte wie beispielsweise Socially Responsible Investing (SRI), das Investieren nach ESG Faktoren (environmental, social, governance) oder Impact Investings (II) gewinnen zunehmend an Bedeutung. Gemäss Eurosif A.I.S.B.L. (2012) hat alleine das Marktvolumen von ESG Anlagen in Europa von 2005 bis 2011 um über 500% zugenommen (Stand 2011: 3.2 Billionen EUR). Speziell im Zuge des Wandels auf dem Schweizer Finanzplatz rücken zweckbasierte Anlagestrategien stärker in den Fokus von Finanzdienstleistern. Die Klärung der Frage, inwieweit MI aus ökonomischer Sicht legitim ist und wie damit ein aktiver Beitrag zur effektiven Zweckumsetzung der Stiftung geleistet werden kann, ist aufgrund der eingangs erwähnten Chancen somit nicht nur aus Sicht gemeinnütziger Organisationen eine aktuelle Fragestellung. Die unabhängige Erörterung dieser Thematik durch ein universitäres Forschungsprojekt ist auch für Akteure im Finanzdienstleistungssektor von grosser Bedeutung, um Angebote für die wachsende Zahl von Stiftungen zu entwickeln. FV-41 Mission Investing aus finanzmarkttheoretischer Perspektive Research Project | 2 Project MembersForschungsgegenstand Wertbasierte Anlagekonzepte wie Socially Responsible Investing (SRI), das Investieren nach ESG Faktoren (environmental, social, governance) oder Impact Investings gewinnen zunehmend an Bedeutung. Gemäss Eurosif A.I.S.B.L. (2012) hat alleine das Marktvolumen von ESG Anlagen in Europa von 2005 bis 2011 um über 500% zugenommen (Stand 2011: 3.2 Billionen EUR). Im Zuge des Wandels auf dem Schweizer Finanzplatz rücken zweckbasierte Anlagestrategien stärker in den Fokus von Finanzdienstleistern. So hat beispielsweise die UBS ihren ersten Impact Investing Fonds aufgelegt. Die Erarbeitung von Expertise in diesen "neuen" Anlagestrategien bietet die Möglichkeit, neue Absatzmärkte zu erschliessen und weiterhin als innovativer Standort für Finanzdienstleistungen zu gelten. Die Schweiz ist jedoch nicht nur für ihren Finanzplatz bekannt, sie gilt auch mit rund 13'000 gemeinnützigen Stiftungen (Eckhardt, Jakob, & von Schnurbein, 2013) und einer der weltweit höchsten Anzahl Stiftungen per capita als Stiftungsnation. In ihrem philanthropischen Bestreben agieren Stiftungen zunehmend professionell und unternehmerisch. Im Gegensatz zu profitorientierten Unternehmen handelt es sich bei Stiftungen aber um sachzielorientierte Organisationen. Dabei steht die möglichst effektive Umsetzung des ihr zugrunde liegenden Zwecks - der Mission - im Zentrum der unternehmerischen Tätigkeit. Im Sinne des neoklassischen Paradigmas der Nutzenmaximierung streben Stiftungen dabei nach dem maximalen Erreichungsgrad ihrer Mission (Neubert, 2007). Ziel ist es folglich, die der Stiftung zur Verfügung stehenden Mittel möglichst effektiv zu nutzen. Dabei spielen vor allem auch wertbasier- ten Anlagestrategien eine zentrale Rolle. So sieht das Konzept des Mission Investings (MI) vor, bereits während der Anlagephase des Stiftungskapitals Wirkung zu erzielen - und nicht erst wie typischerweise bei der Ausschüttung an Destinatäre (in der Schweiz jährlich rund 3% des Vermögens (von Schnurbein, 2009)). Die wirkungsgerichtete Erschliessung der restlichen 97% des Kapitals soll zu einer effektiveren Zweckerfüllung führen - Wood & Hagerman (2010) sprechen hier von einem "Hebeleffekt". MI sieht somit die Verknüpfung von Anlage- und Förderpolitik vor, welche, ähnlich der Argumentation der Fisher- Separation (Fisher, 1930), bisher meist getrennt und unabhängig voneinander betrachtet wurden. Zielsetzung Ziel dieses Forschungsprojektes ist es, unter Einbezug etablierter Modelle aus der Finanzmarkttheorie, die ökonomische Legitimität von MI zu analysieren. Dabei sollen vor allem die potenziellen Trade-offs zwischen Rendite bzw. Risiko und Wirkung der Anlagen sowie des Wirkungsgrades von zweckverwandten Anlagen gegenüber direkten Ausschüttungen untersucht und getestet werden. 123 123
FV-100 | Evaluation von Unsicherheitsindikatoren aus Optionspreisen Research Project | 2 Project MembersEs wird der Informations- resp. Prognosegehalt der in den letzten Jahren für verschiedene Kapitalmarktsegmente verfügbaren (und rund 30 Jahre historisch zurückgerechneten) Skew-Indizes untersucht - insbesondere die Frage, welcher Informationsgewinn gegenüber den etablieren Volatilitätsindizes verbunden ist und welcher Nutzen sich daraus ableiten lässt. Mit der vorangehenden Problemstellung sind drei konkrete Fragestellungen verbunden: a) Interpretation: Welche Interpretation haben Skew-Indizes gegenüber klassischen, symmetrischen Volatilitätsindizes? b) Prognosegehalt: Skew-Indizes versprechen, asymmetrisch verteilte Markterwartungen - sog. Extremereignisse oder tails risks -- zu visualisieren. Lässt sich ein solcher Informationsgewinn gegenüber den traditionellen Volatilitätsindizes empirisch nachweisen? Weisen sie eine Prognosequalität auf oder handelt es sich ggf. um eine Reaktion auf eingetretene, extreme Kursreaktionen? c) Konstruktionsqualität: Können auf der Grundlage der an den Optionsmärkten beobachteten Smile-/ Smirkeffekte der impliziten Volatilität alternative Skew-Indizes konstruiert werden? Dazu liefert bspw. die Studien von Mixton (2011) oder Bevilacqua und Tunaru (2021) interessante Hinweise.
Revision der Einlagensicherung Research Project | 2 Project MembersDie Revision der Einlagensicherung sieht im Wesentlichen drei Punkte vor. Erstens soll die Auszahlungsfrist von esisuisse an den Liquidator von 20 auf 7 Tage verkürzt werden und eine Auszahlungsfrist vom Liquidator an den Einleger von 7 Tagen ab Erhalt der Zahlungsinformation der Einleger eingeführt werden. Dies entspricht ca. 16 Arbeitstagen inkl. Benachrichtigung der Anleger und Postversand. Zweitens ist vorgesehen, bei der Besicherung zu einer de facto ex-ante Finanzierung überzugehen, indem die Hälfte des Sicherungsbetrages (0.8% der Einlagen) durch die Hinterlegung von Wertschriften (mittels Triparty Collateral Management, TCM ) bzw. Barkredite abzusichern ist. Drittens soll die Systemobergrenze von CHF 6 Mrd. auf 1.6% der Einlagen erhöht werden, was mit den Beträgen per Ende 2019 etwa einem Betrag von CHF 7.4 Mrd. und einer Erhöhung der zur Verfügung stehenden Mittel um rund 20% entspricht. Für die Banken führt die Revision zu erhöhten Kosten - einmalig sowie wiederkehrend. Die einmaligen Kosten entstehen vorwiegend beim Aufbau der IT, um kurzfristig dem Liquidator die Informationen zur Single Customer View (SCV) zur Verfügung zu stellen sowie um die Auszahlung vornehmen zu können. Wiederkehrende Kosten entstehen beim Unterhalt des Systems sowie für die Hinterlegung der Wertschriften. Zusätzlich kommen erhöhte Liquiditäts- und Eigenkapitalkosten zum Tragen; die Höhe hängt von den Entscheidungen ab, die auf Verordnungsstufe zu treffen sind. Für die Einleger führt die Gesetzesänderung zu einer effektiven Verbesserung. Trotzdem können wir der Argumentation des Bundesrates in der Botschaft nicht uneingeschränkt folgen. Sie verkennt einerseits einige Besonderheiten der Schweizerischen Einlagensicherung und übersieht anderseits einige revisionsbedürfte Punkte.
FV-84 Systemic Risk Dynamics in Euro Area Sovereign Debt Markets Research Project | 2 Project MembersIn this project, we will employ a network model based on the methodology of a VAR Variance decomposition in order to understand the dynamics of sovereign risk interconnectedness. Macroprudential regulation views systemic risk as dependent on collective behaviour (endogenous), therefore, a network methodology is essential. We will investigate the magnitude and dynamics within the network before the unconventional policy or regulatory measure (called "events") and compare it with the dynamics estimated in a short time window after the measure was adapted. We are able to work with very short time windows around an event, as we operate with intraday data for bond markets and CDS markets. Also, having data for credit risk from both, the cash and derivative market, enables us to identify which market was leading in the contagion (systemic risk spillover) within the network. E.g. was the risk transmission taking place through the bond market or the derivative market from one country to another?
FV-75 Volatitlität als bewerteter Risikofaktor auf Aktienmärkten Research Project | 3 Project MembersWe analyze whether the pricing of volatility risk depends on the asset pricing framework applied in the tests, the specified volatility proxies, and the portfolio sorts used for spanning the asset universe. For this purpose, we compare the results using a macroeconomic (CRR) and fundamental (FF) based asset pricing model using three proxies of volatility and uncertainty, using size/value sorted and industry sector portfolios. Our results reveal that the marginal pricing effect of the VIX volatility factor is strong and statistically significant throughout the models and specifications, while the effect of an EGARCH-based volatility factor is mixed, mostly smaller but with the correct sign. In most cases, the EGARCH factor does not impair the pricing effect of the VIX. The portfolio sorts have a substantial impact on the volatility premiums in both, the CRR and FF model frameworks. The size of the volatility risk premium is more uniform across the models if the industry sector portfolio sort is used. Finally, the size/value portfolio sort generates larger volatility risk premiums for both models. Notice that the research is under progress and results are preliminary.
Forschungsprojekt Weizenoptionen (Swiss RE) Research Project | 3 Project MembersSubstantial differences in implied volatilities of wheat options traded in Chicago and Paris are observed, which have important valuation implications for wheat crop insurance contracts. This study aims to analyse and explain the observed differences along various dimensions. It discusses differences in historical volatilities, the market structure, and their consequences for a valuation model. These findings, combined with in-depth analysis of seasonality and scarcity-related factors are used to suggest a time varying deterministic volatility model for wheat futures. This volatility model is used to provide a pricing model for wheat options in a risk-neutral measure.
Volatility in early commodity markets Research Project | 1 Project MembersThe empirical research studying the volatility of commodity futures markets has grown significantly in the past decade, partly because of the public concern about potentially destabilizing effects of financial investments which have grown considerably since the turn of the century. Among these investments, commodity-index related instruments are blamed as major drivers of prices and volatilities, which seem to covary more and more with the prices and volatilities of financial assets in recent times than with the "real" economic fundamentals. However, little is known about the anatomy of commodity volatilities in the very long run. This limitation makes it difficult to assess how unique some of the recent "abnormal" observations actually are against the background of the history of these markets.Our major goal in this project is to set up a database that allows to analyze commodity price vola-tility, and its dynamics in a truly historical context. Specifically, we will set up a completely unexplored, proprietary dataset of daily spot and futures prices, covering three maturities, in the time period 1877 to 1921. For comparison, the database of the National Bureau of Economic Research (NBER), which is the basis for a majority of earlier studies contains spot prices only, for a range of selected commodities on a monthly and averaged basis. In addition to the long run history, our data provides several important methodological ad-vantages. Since we observe daily high and low prices, we can calculate point estimates of daily volatilities, following Parkinson's (1980) range-based volatility concept and its dynamic extension by Chou (2005). Compared to current practice, the use of daily high/low price data leads to a substantial improvement in the estimation of the dynamics and spillovers of volatilities. A compre-hensive analysis of the anatomy of volatilities over time is therefore the main empirical contribution of this project.
FV-59 Efficiency of Monetary Policy mesures Research Project | 3 Project MembersThe purpose of the research project is the analysis of the dynamics of credit risk markets (credit default swaps and asset swap spreads) and its responses to ECB announcements and ECB interventions (conventional and unconventional) during the euro area sovereign debt crisis. Credit risk markets are very dynamic and hence intraday data must be used for the analysis.
FV-53 Retirement Plans and Seving Decisions: The joined Role of Ethnic Origin and Job Characteristics Research Project | 2 Project MembersForschungsgegenstand Zentraler Gegenstand des vorliegenden Projekts ist das unterschiedliche Rentensparverhalten in den USA in Abhängigkeit von den Arbeitsplatzmerkmalen und der ethnischen Herkunft der Arbeitnehmer. Detailliertere Kenntnisse über mögliche Faktoren, welche die Unterschiede in der Altersvorsorge antreiben, könnten zur Ausgestaltung massgeschneiderter Rentensparpläne, zur Formulierung und Beurteilung gesetzlicher Vorsorgeregelungen sowie zur Erklärung des beobachteten Wohlstandsgefälles beitragen. Ermöglicht wird diese Untersuchung durch einen umfassenden Datensatz mit US Haushaltsdaten, den Andrea Hasler im Rahmen ihrer Dissertation während ihres einjährigen Aufenthalts an der Stern School of Business der NYU aufgebaut hat. Zielsetzung Das vorliegende Forschungsprojekt verfolgt zwei Ziele: Auf der einen Seite soll die Untersuchung aufzeigen, ob es Unterschiede im Rentensparverhalten in Bezug auf die ethnische Herkunft der Arbeitnehmer gibt. Auf der anderen Seite soll im Rahmen dieses Projekts untersucht werden, ob diese beobachteten Unterschiede auf die systematische Verteilung der Arbeitsplatzcharakteristika zwischen den ethnischen Gruppen und die heterogene Ausgestaltung von Rentenplänen zurückgeführt werden können. Es sollen demnach nicht nur Unterschiede in der Altersvorsorge aufgezeigt, sondern auch das Wie und Warum insbesondere in Verbindung mit systematischen Arbeitsplatz- und Anreizfaktoren untersucht werden. Die Auswirkungen regulatorischer Massnahmen können nur dann eingehend beurteilt werden, wenn Informationen zu den Abhängigkeiten und Reaktionen auf Sparanreize vorliegen. Das aktuelle Forschungsprojekt beabsichtigt, einen wesentlichen Beitrag zu dieser Fragestellung zu leisten. Der Einblick in die Anreizstruktur des wenig regulierten und auf individuellen Entscheidungen beruhenden Vorsorgesystems der USA könnte auch für die Schweiz wichtige Erkenntnisse liefern und insbesondere zur Bewertung der vielschichtigen Elemente der schweizerischen Rentenregulierung beitragen.
FV-41 Mission Investing aus finanzmarkttheoretischer Perspektive Research Project | 2 Project MembersWertbasierte Anlagekonzepte wie beispielsweise Socially Responsible Investing (SRI), das Investieren nach ESG Faktoren (environmental, social, governance) oder Impact Investings (II) gewinnen zunehmend an Bedeutung. Gemäss Eurosif A.I.S.B.L. (2012) hat alleine das Marktvolumen von ESG Anlagen in Europa von 2005 bis 2011 um über 500% zugenommen (Stand 2011: 3.2 Billionen EUR). Speziell im Zuge des Wandels auf dem Schweizer Finanzplatz rücken zweckbasierte Anlagestrategien stärker in den Fokus von Finanzdienstleistern. Die Klärung der Frage, inwieweit MI aus ökonomischer Sicht legitim ist und wie damit ein aktiver Beitrag zur effektiven Zweckumsetzung der Stiftung geleistet werden kann, ist aufgrund der eingangs erwähnten Chancen somit nicht nur aus Sicht gemeinnütziger Organisationen eine aktuelle Fragestellung. Die unabhängige Erörterung dieser Thematik durch ein universitäres Forschungsprojekt ist auch für Akteure im Finanzdienstleistungssektor von grosser Bedeutung, um Angebote für die wachsende Zahl von Stiftungen zu entwickeln.
FV-41 Mission Investing aus finanzmarkttheoretischer Perspektive Research Project | 2 Project MembersForschungsgegenstand Wertbasierte Anlagekonzepte wie Socially Responsible Investing (SRI), das Investieren nach ESG Faktoren (environmental, social, governance) oder Impact Investings gewinnen zunehmend an Bedeutung. Gemäss Eurosif A.I.S.B.L. (2012) hat alleine das Marktvolumen von ESG Anlagen in Europa von 2005 bis 2011 um über 500% zugenommen (Stand 2011: 3.2 Billionen EUR). Im Zuge des Wandels auf dem Schweizer Finanzplatz rücken zweckbasierte Anlagestrategien stärker in den Fokus von Finanzdienstleistern. So hat beispielsweise die UBS ihren ersten Impact Investing Fonds aufgelegt. Die Erarbeitung von Expertise in diesen "neuen" Anlagestrategien bietet die Möglichkeit, neue Absatzmärkte zu erschliessen und weiterhin als innovativer Standort für Finanzdienstleistungen zu gelten. Die Schweiz ist jedoch nicht nur für ihren Finanzplatz bekannt, sie gilt auch mit rund 13'000 gemeinnützigen Stiftungen (Eckhardt, Jakob, & von Schnurbein, 2013) und einer der weltweit höchsten Anzahl Stiftungen per capita als Stiftungsnation. In ihrem philanthropischen Bestreben agieren Stiftungen zunehmend professionell und unternehmerisch. Im Gegensatz zu profitorientierten Unternehmen handelt es sich bei Stiftungen aber um sachzielorientierte Organisationen. Dabei steht die möglichst effektive Umsetzung des ihr zugrunde liegenden Zwecks - der Mission - im Zentrum der unternehmerischen Tätigkeit. Im Sinne des neoklassischen Paradigmas der Nutzenmaximierung streben Stiftungen dabei nach dem maximalen Erreichungsgrad ihrer Mission (Neubert, 2007). Ziel ist es folglich, die der Stiftung zur Verfügung stehenden Mittel möglichst effektiv zu nutzen. Dabei spielen vor allem auch wertbasier- ten Anlagestrategien eine zentrale Rolle. So sieht das Konzept des Mission Investings (MI) vor, bereits während der Anlagephase des Stiftungskapitals Wirkung zu erzielen - und nicht erst wie typischerweise bei der Ausschüttung an Destinatäre (in der Schweiz jährlich rund 3% des Vermögens (von Schnurbein, 2009)). Die wirkungsgerichtete Erschliessung der restlichen 97% des Kapitals soll zu einer effektiveren Zweckerfüllung führen - Wood & Hagerman (2010) sprechen hier von einem "Hebeleffekt". MI sieht somit die Verknüpfung von Anlage- und Förderpolitik vor, welche, ähnlich der Argumentation der Fisher- Separation (Fisher, 1930), bisher meist getrennt und unabhängig voneinander betrachtet wurden. Zielsetzung Ziel dieses Forschungsprojektes ist es, unter Einbezug etablierter Modelle aus der Finanzmarkttheorie, die ökonomische Legitimität von MI zu analysieren. Dabei sollen vor allem die potenziellen Trade-offs zwischen Rendite bzw. Risiko und Wirkung der Anlagen sowie des Wirkungsgrades von zweckverwandten Anlagen gegenüber direkten Ausschüttungen untersucht und getestet werden.
